Nous étudions le produit “Phoenix Bearish France Décembre 2024 III”. Les caractéristiques de ce produit sont les suivantes: Sur les 10 prochaines années, à chaque trimestre suivant le taux de l’OAT 10 ans française 3 scénarios sont possibles :
Il faut bien comprendre que si vous pouvez placer de l’argent à 10 ans actuellement, vous serez rémunéré 2,919% par an.
Oublions un instant la capitalisation et utilisons un modèle très simpliste de “zéro-coupon” : au lieu de vous payer des coupons tous les ans, vous placez 100€ maintenant et il vous sera rendu dans 10 ans votre capital et l’ensemble des intérêts. Ici avec 2,919% par ans, pour 100€ placé pendant 10 ans vous recevrez au bout de 10 ans 129,19€.
Si maintenant les taux passent à 2,5%, le taux de l’obligation zéro-coupon passera de 129,19€ à 125€.
Si nous nous plaçons dans le cas où le produit est rappelé au bout d’un an parce que les taux sont passés à 2,5%, vous aurez gagné 6% (6€) la première année et ensuite 2,5% (2,5€) par an pendant 9 ans. Bilan final 128,5€, ce qui est inférieur à ce que vous auriez gagné en plaçant cet argent aujourd’hui à 2,919% sur 10 ans. Si la baisse n’est pas trop brutale et que vous replacez rapidement, vous ne perdrez pas trop, mais sur un trimestre et sur les 15 dernières années, nous avons observé des mouvements de plus de 0,3% dans 35% des cas et des mouvements de plus de 0,4% dans plus de 18% des cas. Ces mouvements forts feront que vous perdrez sur le replacement de votre capital. Dans le cas d’une baisse forte et rapide à 2,3% par exemple, la perte s’élevera à 0,25%. Ainsi dans le cas d’une baisse des taux vous perdrez “un peu”. On peut estimer la probabilité de rappel au bout d’un an à environ 33% dans ce cas et donc le taux servi à 2,65%.
Si vous vous retrouvez dans le scénario très défavorable de remontée des taux au dessus de la barrière (ce qui a quand même été le cas entre 2000 et 2011 et avec la forte improbabilité de retombée des taux à zéro comme entre 2015 et 2020), c’est la catastrophe puisque vous touchez zéro ! Alors que le taux seront au dessus de 3,3% (et donc fort probablement une inflation assez élevée). Sur le temps long il est assez difficile d’estimer cette probabilité. Prenons une probabilité de 33% de réalisation de ce scénario et regardons les résultats.
| Scénario | Taux | Probabilité |
|---|---|---|
| Hausse des taux | 0% | 33% |
| Stagnation | 6% | 33% |
| Baisse | 2,65% | 33% |
Au final avec un modèle extrêmement simpliste, nous voyons que l’espérance de rendement est loin de la promesse marketing de 6% avec un capital garanti puisque le taux que l’on peut espéré est plutôt aux alentours de 2,85% qui est très proche et légèrement inférieur au taux sans risque !
En réalité les marché étant bien arbitrés et les frais faisant leur oeuvre, nous pouvons assez sereinement affirmer que notre modèle est légèrement conservateur car l’upfront payé sur ce produit serai de 0,7% ce qui est légèrement en deça des pratiques de marché plutôt entre 1% et 5% auxquels il faudra rajouter d’éventuels frais d’entrée de l’assurance-vie ainsi que les frais du contrat (typiquement 1% par an).
Moralité : si vous voulez fuir le risque il faut encore préférer le fonds € qui lui devrait plutôt tourner autour de l’OAT + 50bps voire de considérer des investissements à long terme diversifiés !
Pour finir, si nous regardons le rapport trimestriel du FOMC (https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcprojtabl20240918.pdf) qui est le comité de la banque centrale américaine qui fixe les taux court américains, nous pouvons voir la grande incertitude sur les taux courts (qui sont pourtant fixés par eux) sur les 3 prochaines années, donc bonne chance à ceux qui peuvent prédire le taux à 10 ans dans 5 ans (avec en plus les problématiques de spread dont la presse parle beaucoup en ce moment)
